债券票息探至 1.68%：基金、债券行情速览与保守型配置
这一轮复盘起于一个很具体的疑问：现在把钱放在固收资产上，到底还能拿到多少？
把 2026 年 9 月的几组公开数据摆在一起后，答案比直觉更低：10 年期国债收益率 1.682%，纯债基金近一年回报 1.63%，1 年期存款基准利率 1.5%，货币基金和 R1 理财大致在 1.2%–1.4%。也就是说，除权益和黄金之外，几乎所有人民币固收类资产的预期回报都挤在 1%–2.7% 这个窄区间里。
这决定了保守型组合的合理预期不该高于 3%，也决定了策略重点不是「怎么赚更多」，而是「怎么在不亏本金的前提下守住票息」。
以下数据来自公开金融数据接口与券商研报，截止 2026-09-17 午间。本文记录的是配置思路与自己的判断过程，不构成投资建议。
一、债券市场：票息在极低位，曲线短端极度平坦
先看收益率曲线的形状。2026-09-16 的国债到期收益率曲线：
国债到期收益率曲线 2026-09-16 来源：上清所
| 期限 | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 15Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收益率 | 1.1814% | 1.2014% | 1.2230% | 1.2450% | 1.2480% | 1.4005% | 1.5105% | 1.6820% | 1.9681% |
关键信息不在绝对水平，而在斜率：1 年期 1.223% 与 3 年期 1.248% 只差 2.5 个基点。这意味着在 1–3 年区间承担接近双倍的久期风险，几乎换不到额外票息——拉长久期这件事，在短端已经失去性价比。
真正有意义的期限补偿出现在 5 年以上：5Y 1.4005%、7Y 1.5105%、10Y 1.682%、15Y 1.9681%。
再看 10 年期收益率的运行轨迹，近 5 个月一直在 1.68%–1.77% 的窄区间内震荡，中枢小幅下移：
| 日期 | 04-17 | 05-15 | 05-29 | 06-15 | 06-30 | 07-17 | 09-16 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10Y 收益率 | 1.7623% | 1.7658% | 1.7090% | 1.7446% | 1.7330% | 1.7404% | 1.6820% |
注：4–7 月为中债口径日频值，9 月点位取自 9 月 16 日上清所国债收益率曲线，两个口径略有差异，仅作趋势参考。
卖方怎么看
三家机构的判断方向一致，且都指向「缩短久期」：
| 机构 | 核心观点 |
|---|---|
| 招银研究 | 纯债标配。建议继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期品种；长久期品种不建议追涨，待利率上行、赔率提升后再重新参与。现金类产品收益仍在下降趋势，更多产品或降至 1% 附近。 |
| 南华研究 | 全球利率上行周期尚未结束，建议缩短久期，以短端债券为主。 |
| 中证鹏元 | 债券以「防守反击」为主：10 年期国债利率在波动区间上沿（1.85%–1.90%）时适当增仓。 |
二、基金市场：K 型分化与资金流向
全市场公募规模在 2026 年 6 月末达到 39.67 万亿元，连续三个月刷新历史纪录。但结构比总量更有信息量：
| 品类 | 单月规模变化 | 单月份额变化 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 债券基金 | +4394.03 亿（+3.76%） | +3149.58 亿份（+3.30%） | 全市场唯一规模与份额双增的品类，存量突破 12.11 万亿元 |
| 混合基金 | +9.23% | 份额回落 | 规模至 4.68 万亿元，净值上涨贡献为主 |
| 股票基金 | +1.46% | -1.87% | 站稳 5.03 万亿元，投资者止盈明显 |
| 货币基金 | -6414.02 亿（-3.94%） | 大幅流出 | 收益率持续走低，资金迁往短债、同业存单基金 |
「规模涨、份额降」这个组合特征值得单独提一句：规模增长来自净值上涨而非新增申购，说明权益端是止盈而不是加仓；而货基的单月净流出 6414 亿，本质是收益太低之后的资金再选择。
业绩层面，2026 年上半年的数字看起来很亮眼：
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 全市场正收益基金占比 | 74.4% | 但内部分化极大，1500 余只主动权益基金年内为负 |
| 权益基金平均回报 | +15.93% | 股票型 + 混合型 |
| 主动权益基金平均回报 | +21.12% | 普通股票型 + 偏股混合型，跑赢沪深 300 |
| 固收类基金正收益比例 | 95.2% | 延续「低波稳赢」格局 |
| 翻倍基金数量 | 245 只 | 集中于光通信、半导体、AI 芯片、算力赛道 |
但这是典型的 K 型结构性行情：电子 +86.29%、通信 +73.59%、建筑材料 +46.26%、机械设备 +22.6%，而美容护理、农林牧渔、商贸零售跌幅均超 20%，板块首尾业绩相差近 218%。
高收益完全来自赛道集中度，而不是稳健的资产配置。对保守型投资者来说，这更像一个应回避的信号，而不是应追逐的业绩。
纯债基金的实际回报已经收敛
宏观收益率会骗人，具体产品的净值不会。取一只中长期纯债基金作为样本观察当前水平：
| 区间 | 招商产业债券 A（217022.OF）阶段回报 |
|---|---|
| 近 1 个月 | +0.11% |
| 近 3 个月 | +0.36% |
| 近 6 个月 | +0.89% |
| 近 1 年 | +1.63% |
| 近 3 年 | +8.23%（年化约 2.67%） |
| 近 5 年 | +16.76%（年化约 3.15%） |
| 今年以来 | +1.26% |
数据日期 2026-09-16，单位净值 1.87 元，成立以来累计回报 133.87%。单只产品仅用于说明当前纯债基金可获得的大致收益水平，不构成推荐，也不代表全市场排名。
注意这里的时间结构：近 1 年 1.63%、近 3 年年化 2.67%、近 5 年年化 3.15%——持有期越短，回报越低。这正说明票息是在过去几年里被逐步压下来的，历史年化不能直接外推到未来。
三、被忽略的一点：收益锚点整体下移
把各类资产的最新水平并排放在一起，会比单看某一类更清楚：
| 资产 / 指标 | 最新水平 | 备注 |
|---|---|---|
| 10 年期国债（上清所） | 1.6820% | 2026-09-16 |
| 1 年期定期存款基准利率 | 1.5% | 人行基准口径，实际银行挂牌利率普遍更低 |
| 中长期纯债基金（近 1 年样本） | 1.63% | 样本产品，非全市场均值 |
| R1 低风险理财 | 约 1.4% | 2025 年从 1.9% 逐步回落 |
| 货币基金 / 现金管理类 | 约 1.2%–1.4% | 收益仍在下降趋势中 |
| LPR（1Y / 5Y） | 3.0% / 3.5% | 2026-08-20 报价，连续持平 |
这些数字之间的差异都在几十个基点量级。「换个产品就能多赚 1%」的空间在当前环境下基本不存在，这也意味着不该为了几十个基点的差额去承担看不懂的风险。
顺带记录另外两类资产的位置，它们不属于固收，但会影响组合：
| 资产 | 最新值 | 备注 |
|---|---|---|
| 沪深 300 | 4463.99（-0.36%） | 2026-09-17 午间；6/17–7/17 区间下跌 7.27% |
| 上证指数 | 6/17–7/17 区间 -8.01% | 7 月中旬后进入震荡调整 |
| 上海金 Au9999 | 927.88 元/克（-0.95%） | 2026-09-17 12:26 |
| 伦敦金 | 4331.90 美元/盎司（-1.27%） | 处于历史高位区域 |
权益端在近两个月是调整而非上涨，黄金处在历史高位——这两个事实共同决定了下文的配置不会向风险资产倾斜。
四、一个保守型配置的参考结构
设计逻辑只有一句话：固收类 85% 打底锁定票息，风险资产 15% 做温和增强；考虑到曲线短端极度平坦，组合加权久期主动压到 1.5 年以内——不靠久期博收益，只靠票息和分散。
每一格的作用与工具选择：
| 资产类别 | 权重 | 具体工具 | 参考收益 | 核心作用 |
|---|---|---|---|---|
| 现金管理类 | 20% | 货币基金、同业存单 AAA 指数基金 | 1.2%–1.5% | 流动性缓冲，T+0/T+1 可取，对应应急资金 |
| 短债 / 中短债 | 30% | 短债基金、中短债基金（组合久期 < 1 年） | 1.6%–2.0% | 组合收益基石，净值波动极小，本质是货基替代 |
| 中长期纯债 | 15% | 中长期纯债基金、国债 ETF、政金债基金 | 1.8%–2.4% | 票息略高，承担小额久期风险换取期限补偿 |
| 固收 + | 20% | 二级债基、偏债混合（权益仓位 ≤ 20%） | 2.5%–4.0% | 主要收益增强来源 |
| 红利低波权益 | 10% | 红利 ETF、红利低波 / A500 红利低波指数 | 股息 4%–6% | 股息现金流 + 低波动，与债性资产互补 |
| 黄金 | 5% | 黄金 ETF、银行积存金 | —（对冲型） | 降低组合相关性，对冲极端风险 |
组合层面的目标：
| 指标 | 目标值 | 说明 |
|---|---|---|
| 预期年化收益 | 2.4%–3.0% | 中性假设下的加权结果 |
| 最大回撤 | < 3% | 极端行情下的容忍底线 |
| 组合加权久期 | ≤ 1.5 年 | 主动压缩，规避长端利率上行风险 |
| 年化波动率 | ≤ 2.5% | 净值曲线平滑，持有体验优先 |
这里最容易被质疑的是预期收益太低。但这正是当前利率环境的直接结果：如果固收部分的加权票息只有 1.6%–1.9%，那么想要 5% 的年化，就必须把风险资产仓位提到 45% 以上——那已经不是保守型组合了。这一点和《100w 稳健型基金组合 · 执行手册》里的结论是一致的：回撤约束和收益目标之间存在硬约束，不能同时满足。
关于「固收 + 到底值不值」，也需要明确一句：华福证券的复盘显示，2025 年「固收 +」产品的收益并未超越纯固收，原因是其主要配置的蓝筹、低波股表现一般，且更高的管理费和交易成本侵蚀了部分收益。所以这 20% 的目标不是「多赚」，而是在债市走弱时提供一条不同的收益曲线，本质上仍是分散。
五、执行节奏
权重只是起点，真正决定结果的是怎么落地：
- 先建 50% 的零波动底仓。 现金管理 20% + 短债 30%，这部分不承担净值波动，可以直接一次性买入，先把流动性和票息锁住。
- 中长期纯债分 3 期建仓。 15% 的仓位拆成 3 笔，避免在单一利率点位满仓。参考中证鹏元提示的波动区间上沿，若 10 年期收益率上行至 1.85% 以上，可以加速配置——那时票息保护更充分。
- 固收 + 严格筛选。 约束条件写死：权益仓位不超过 20%、历史最大回撤小于 4%。规避重仓科技股、换手率过高的产品，理由在前文已经说明——上半年高收益与高回撤同源。
- 红利低波权益按月定投。 10% 仓位以场内 ETF 分 6–12 个月建仓，摊薄择时风险，避免在指数反弹后追高。
- 黄金 5% 只做对冲，年内不加仓。 当前伦敦金 4331.90 美元/盎司处于历史高位区域，缺乏安全边际，以持有对冲为目的即可。
- 每季度再平衡一次。 任一资产实际权重偏离目标 ±5 个百分点时触发调整，本质是纪律化的「涨多了卖、跌多了买」。具体规则可参考《再平衡规则：什么时候调仓，什么时候不动》。
六、这份方案的边界
必须写清楚它可能在什么地方失效：
- 利率风险是最主要的。 当前票息保护极薄（10 年期仅 1.68%），若通胀或政策超预期、长端利率上行，中长债与固收 + 会出现净值回撤。低票息意味着缓冲垫很浅。
- 不要信用下沉。 低利率环境下信用下沉的诱惑会变大。坚持利率债与高等级信用，不参与资质下沉换取几十个基点。
- 固收 + 有流动性成本。 二级债基与部分固收 + 产品设有最短持有期，提前赎回有费率惩罚，必须匹配资金使用计划。
- 黄金有汇率维度。 以美元计价，人民币汇率波动会影响人民币计价的实际收益。
- 这只是一个时点快照。 方案基于 2026 年 9 月的利率环境构建。若宏观环境发生结构性变化（通胀中枢上移、政策大幅转向），权重必须重新评估，不能把这份表当成长期不变的答案。
- 样本局限。 文中纯债基金回报取自单只产品，用于说明收益水平，不代表全市场平均，也不构成任何产品推荐。
最后回到起点：这份配置的预期年化是 2.4%–3.0%，看起来很平庸。但如果把它简化成一句话——先把不能亏的钱用短端票息锁住，再拿小比例仓位去承担波动——那么它至少满足一个标准：知道自己在承担什么风险，也知道大概能拿到多少。这比「看起来合理」重要。
相关阅读
- 智能体开发者的个人稳健理财学习和工具：系列总览
- 稳健组合里的每类资产到底负责什么
- 什么时候该持有现金，什么时候该承担波动
- 基金筛选清单：从收益率退后一步
- 债基、二级债、红利低波 ETF 的常见误区
- 再平衡规则：什么时候调仓，什么时候不动
- 极端行情预案：下跌时按什么规则行动
- 100w 稳健型基金组合 · 执行手册
数据来源：NeoData Financial Search（上清所国债收益率曲线、中债国债到期收益率、基金净值与阶段收益、公募基金规模与发行数据、贵金属现货行情、LPR 与存款基准利率、沪深 300 行情）；券商研报与财经资讯（招银研究、南华研究、中证鹏元、华福证券、天相投顾、中国证券报、环球网财经、中国证券投资基金业协会公开数据）。数据截止 2026-09-17 午间。
本文为个人学习记录，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。